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核心观点：

我们认为，AI 板块已经从“估值修复行情”转变到“应用端落地和业绩兑现行情”，市场关注点逐渐转向具体产品布局及AI 应用落地情况。我们总结海外AI 应用落地的演变趋势，从最直接的模型即工具，如聊天机器人ChatGPT、Chat with Ask AI，AI 生成图像工具Midjourney 等，到融合具体场景的轻量级工具应用，如AI 虚拟陪伴、AI 办公助手、AI 教育助手、AI 图片/视频编辑、AI 代码助手、AI 医疗健康助手、AI 文件管理助手等，再到对生成内容质量要求较高的AI+游戏、AI+影视等，应用场景不断拓展，AI 的融合程度不断加深。

轻量工具型应用：场景逐步渗透，头部产品快速变现。从当前应用落地节奏看，依托单一AI 功能为核心的轻量工具型应用更快落地。根据SensorTower，AI+Chatbot 和AI+图像是最热门的赛道，产出了大量以AI 功能为核心卖点的新产品。AI+图像领域，由于可玩性强、社交传播广等因素，AI+图像相关功能应用迅速出圈。除了以单一AI 功能为核心的轻量级工具应用外，海外AI 技术落地也逐步拓展办公、教育、医疗健康、金融等场景，通过AI 技术对成熟应用的赋能，提升产品服务效果，同时也依赖应用本身的竞争优势，形成一定壁垒，避免产品同质化严重、生命周期较短的现象。其中，办公产品有较大的迁移成本，市场集中度高，头部产品的壁垒深厚、生命周期长。AI 技术迭代也有望与头部办公产品率先融合，大幅解放生产力，进一步打开产品的商业化空间。在线教育产品同样迁移成本高，用户在一个平台养成学习习惯后，出于课程连贯性等考虑，一般很少转换到其他同类型平台。头部在线教育平台也有望通过融合AI 技术，进一步巩固自身竞争壁垒，拓展变现手段。在游戏、影视等对内容质量要求较高的内容产业，也已看到AI 生成图片/视频/代码等工具应用于作品创作过程中，但尚未形成一定规模，未来有望通过深度融合AI 技术，推进产业精品化、工业化趋势。

投资建议：我们预计资金也会更向逻辑顺、并且持续有兑现可能的子行业和个股集中。建议关注：AI+Chatbot、AI+图像等可关注百度（文心一言）、TME（AI 陪伴App“未伴”）、浙文互联（米塔）、视觉中国（AI 灵感绘图）、昆仑万维（天工巧绘）、万兴科技（万兴绘画）等。AI+办公（万兴科技、福昕软件、金山办公等）；AI+游戏（腾讯控股、网易-S、三七互娱、吉比特、巨人网络、恺英网络、完美世界、紫天科技、姚记科技、世纪华通、盛天网络、神州泰岳、电魂网络、冰川网络等）、AI+影视（华策影视、博纳影业、慈文传媒、光线传媒、柠檬影视、乐华娱乐等）、AI+教育（视源股份、鸿合科技、方直科技、盛通股份、佳发教育、世纪天鸿等）等。

风险提示。模型迭代效果不及预期；算力发展不及预期；商业化应用落地不及预期；版权、伦理、内容质量的风险。